陕西煤业(601225)：公司禀赋占优+行业供需向好羽毛球馆

陕西煤业(601225)：公司禀赋占优+行业供需向好

50%年度长协占比保护2022 业绩规模，中期行业基本面向好即使2022 年价格因供需转松承压，我们认为陕西煤业(陕煤)仍能稳定业绩体量，预计归母净利同比仅小幅下行3.1%至195 亿元 (21E：201 亿元)，主要得益于其50%的长协销售比例，降低了市场价格波动产生的影响。中期行业供需格局稳定，电力和现代煤化工带来需求增量叠加新产能缺失将推升价格中枢，在新能源形成对火电规模性替代前高煤价或成常态。预计公司2021 年每股分红1.0 元，对应8%股息率(12/03 收盘价)。调整21-23E 盈利预测至201 亿/195 亿/225 亿元(前值：139/143/144)。维持买入，上调目标价至20.1 元(10.0x 22E PE)。21-23E EPS 为2.08/2.01/2.33 元。

盈利水平维持高位：50%长协比例有助于稳定公司业绩由于今年年底大规模产能核增，预计2022 年动力煤将重新进入阶段性供大于求的格局，导致价格中枢下行。陕西煤业50%长协占比将有助于稳定其实现价格，预计2022 公司自产煤价格同比小幅回落至492 元/吨(2021E：

502 元/吨)。成本方面，价格回落带来的联动成本下降可对冲煤矿正常开采成本增长，预计单位自产煤成本同比持平。产量方面，随着小保当完成达产，预计明年产量将同比持平。2022 净利预计将同比小幅下行3.1%至195 亿。

行业景气度可延续，高价格中枢将成为常态光学仪器

据2022 煤炭年度策略《1H22 压力集中释放;2H 供需再收紧》，我们对行业中期前景保持乐观，预计动力煤2023 年重回供不应求：1)在稳定制造业比重和提升终端电气化率的背景下，电力总需求仍有上升空间。火电结构虽受新能源挤压，但预计2021-25 仍可实现2.5%复合增长率(2.4 亿吨需求增量);2)现代煤化工在建产能投放将带来1.82 亿吨标煤增量;3)今年核增将临沧使现有产能最大化释放，产量增长2022 年后或停滞。预计动力煤2023 年后中枢价格回至1,000 元/吨水平，高价中枢或成中期常态。

高分红持续性强

据陕煤此前股东回报规划，2020-2022 年每年以现金方式分配不少于当年可供分配利润的40%(2020：52%)且金额不低于40 亿元。我们预计21 年公司每股分红达1.0 元，对应8%股息率(12/03 收盘价)。我们认为公司在承诺期后仍可维持40%以上分红：1)资产负债表健康，资产负债率为37.8%且持续下降，处于行业最低水平;2)基于对动力煤市场高景气的判断，公司盈利稳健;3)预计公司保持每年400 亿元左右经绕线机营性净现金流，在手现金充轧钢机沛。可比公司 Wind 22E 一致预期P集电环E 均值 7.4 倍，鉴于公司盈利稳定，给予10.0x 22E PE，目标价20.1 元(前值：13.9 元，10x 21E PE)。

风险提示：1)需求弱于预期;2)政府对市场价格直接干预。

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